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高华证券:中国的资本外流风险 000亿美元缘何消失

2019-10-09 15:16:45 | 来源: 饮食

高华证券:中国的资本外流风险 000亿美元缘何消失 2015-01-12 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

基本观点:近年来中国国际收支账户中的净差错与遗漏项(NEO)出现了越来越大的负值,显示自2010年以来总计 ,000亿美元、2014年三季度单季有6 0亿美元从跨境资本流动的官方数据中“消失”了。我们的分析显示这些无法解释的项目可能并不仅仅是统计噪音,而是可能反映出与人民币市场情绪转变和反腐风险相关联的隐藏资本外流。由于通过监管手段来遏制这种资本外流的难度更大,近期NEO加速扩大的趋势如若延续则可能为金融稳定带来切实的风险。我们认为当局可能仍希望维持人民币汇率的基本稳定,目的之一是避免资本、特别是隐藏资本快速外流的风险加剧。

近期中国净差错与遗漏项的清晰走势似乎不仅仅缘于统计噪音净差错与遗漏项(NEO)是国际收支账户中的残余项,当经常账户(例如贸易)和资本与金融账户(例如外商直接投资和外汇储备)的官方数据不匹配时就会出现;理论上来讲,如果实际发生的经常账户交易与资本流动得到准确的会计薄记,那么NEO应该为零。但是,在实际操作中假如观察到的经常账户余额高于观测到的居民海外资产(净)增长,那么NEO就会为负值。近年来这种偏差已经成为了中国国际收支账户中的一个常见特征。

与其它经济体相比,我们发现近年来中国的NEO走势最具有一致性,2010年以来NEO总额已经超过了- ,000亿美元。虽然这一规模与中国的经济体量相比不算很大,但NEO为负值的趋势非常明显而且近几个季度加速下滑(图表1)。中国2014年三季度的NEO达到了-6 0亿美元的历史高点(这似乎也是主要经济体在过去几十年里季度NEO的最大负值之一),而且过去几个季度虽然经常账户盈余高企(图表2),但相比其它资本流动,NEO成为了主要推动人民币需求走软的因素。举例来说,据中国外管局表示,近几个月深圳市部分黄金珠宝企业的贸易规模与其外汇收支出现了明显不符。

国际收支残余项的明显存在且持续扩大是一个颇为值得探究的问题,特别是考虑到中国监管部门对于通报跨境交易的要求,官方信息可以囊括大部分通过合法渠道进行的国际收支活动。这似乎说明NEO不可能仅仅是统计噪音,而可能反映出存在一些持续未被官方统计所捕捉的实际经济活动。

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