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安踏体育2020HK主力品牌转Fila高增长新品牌发力维持买入评级

2020-11-19 18:49:07 | 来源: 食材

安踏体育( 2020.HK ) :主力品牌转 Fila高增长新品牌发力 维持“买入”评级 机构:中泰证券   评级:买入   公司发布2020Q3零售表现,期内安踏品牌/FILA品牌/其他品牌流水分别同比低单位数增长/+20%~+25%/+50%~+55%,各品牌较上半年均改善明显。2020H1安踏品牌/FILA品牌/其他品牌流水分别同比10%~20%低段负增长/中单位数正增长/高单位数正增长。   终端流水全面回正,Fila实现高增长,新品陆续发力。   主品牌20Q3零售流水同比+LSD,相比20Q1/20Q2分别同比-20%~-25%/-LSD的降幅,增速环比明显改善。分品类看,Q3大货流水在线上高增长带动下同比由负转正,实现单季度正增长(20Q2同比-LSD);儿童流水逐季恢复,20Q1/Q2/Q3分别-20%+/+MSD/+LDD。分渠道看,得益于公司加大线上布局、促进线上线下融合,Q3电商流水持续高增长,同比+50%(20Q2同比+40%)   Fila20Q3零售流水同比+20%~+30%,相比20Q1/20Q2分别同比-MSD/+LDD,终端强势复苏。主要得益于多品牌组合发力,其中Filafusion/Filakids流水分别同比+50%/+30%+。电商业务,受益于疫情下消费场景及习惯的变化,实现同比90%的高增长。   其他品牌(不包括AmerSports)20Q3零售流水同比+50%~+55%,20Q1/20Q2分别同比-HSD/+25%~+30%,终端恢复超预期。其中Descente表现亮眼,20Q3同比增长超90%。Kolon得益于其产品调整得当,Q3流水同比+20~+25%,成为继Descente之后又一潜力品牌。随着消费者对户外运动接受度逐步提升,以及冬季销售旺季到来,Q4有望持续高增长。   Amer全球流水降幅收窄,中国区快速增长。从全球市场看,AmerSoprts20Q3流水降幅收窄至15%以内,且核心品牌流水仅个位数下滑,主要得益于电商及直营渠道的发力。同时,中国市场表现突出,Q3流水同比+20%。利润方面,得益于公司严格控费及管理提效,预计息税前利润降幅将低于收入降幅。   整体运营健康,下半年库存周转有望改善。在终端折扣略有加大的情况下(安踏/Fila折扣分别为7/8折,较往年差2~3PCTs),公司存货水平基本稳健,20Q3安踏/Fila库销比分别为6x/8x。随着Q4销售旺季以及“双十一”等节日大促的到来,年底库存有望回归正常水平。   盈利预测与投资建议:运动服饰赛道空间大、成长性佳,龙头规模优势明显。安踏体育作为国内第一运动品牌,凭借领先的产品设计研发能力、优质的品牌营销资源构筑核心竞争优势,精准差异化定位的多品牌矩阵形成强大护城河,同时以消费者为核心的直营化、数字化DTC战略提供可持续增长动力。未来主品牌在DTC转型下有望拓展新空间、提升盈利能力,Fila保持较快增长,其他品牌陆续发力,强者恒强。此外,公司通过并购Amersports,打下国际化基础。短期考虑到主品牌回收门店的一次性影响,预计2020/21/22年净利润至51.15/75.15/89.7亿元,分别同增-4.31%/46.94%/19.36%,对应EPS分别为1.89/2.78/3.32 元,现价对应 PE 39/27/22 倍,维持“买入”评级。   风险因素:宏观经济不景气导致终端销售下滑;主品牌增长低于预期;新品牌门店扩张进展低于预期。咸宁治白癜风的医院
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